Американская мечта
Рост американского фондового рынка продолжается девять лет подряд, и в 2017 году тенденция пока что сохраняется. Индекс широкого рынка S&P 500 увеличился на 8%, показав лучший прирост с 2013 года, еще больший рост продемонстрировал высокотехнологичный NASDAQ +14%, это сильнейшая динамика со времен кризиса 2008-2009 годов.
Импульсом для рынка, как и в конце прошлого года, выступают надежды на успешную реализацию обещанных в ходе предвыборной гонки политических и экономических планов Дональда Трампа. В частности, рынок ждет бюджетно-налоговой реформы, а также увеличения инвестиций в инфраструктурные проекты.
Риск сложившейся ситуации заключается в том, что в рыночные котировки уже заложены все возможные эффекты от только еще намеченных реформ. В случае если эти надежны не оправдаются, реакцией рынка станет коррекция. А вероятность такого сценария велика. Градус недоверия со стороны политической элиты к Дональду Трампу набирает обороты. В частности, идет процесс затягивания реформ, сопровождаемый чрезмерной критикой и скандальными эпизодами с участием первых лиц государства. По факту, практически ни одна экономическая мера, обещанная в ходе предвыборной кампании до сих пор не реализована, и экономические последствия «бездействия» уже не заставляют себя ждать. В частности, затягивание бюджетно-налоговой реформы (ожидания уже сместились на 2018 год) привели к тому, что за период май-апрель снизились инфляционные ожидания, есть факт снижения темпов роста потребительских цен. Кроме того, из-за политических скандалов в Белом доме МВФ пересмотрел в сторону понижения рост экономики США на текущий год до 2,1% с ранее 2,3%.
Учитывая озвученные выше риски, рекомендуем проявлять максимальную осторожность при инвестировании на американском рынке акций, предпочтительнее отыгрывать отдельные истории из секторов, которые в меньшей степени зависят от экономических условий.
Европейская надежда
Европейские рынки также сильно закрыли первое полугодие текущего года: немецкий DAX +7,35%, французский CAC 40 +5,31%, британский FTSE 100 +2,4%. Политические риски, а именно выборы в Нидерландах и во Франции, не реализовались. События стали развиваться по иному сценарию: победа кандидата г-на Макрона на выборах во Франции, выступающего за единую Европу, привела к ралли европейских фондовых индексов наряду с ростом европейской валюты. Кроме того, европейские корпорации продолжают демонстрировать рост прибыли, что только подогревает спрос на их акции. При этом стоит отметить, что европейские бумаги торгуются с 47%-ным дисконтом по показателю P/B к своим американским коллегам. Позитивные настроения у инвесторов формируются на фоне улучшения прогноза роста ВВП еврозоны на 2017 год до 1,9% с 1,8%, прогноз на 2018 год улучшен до 1,8% с 1,7%, на 2019 год – до 1,7% с 1,6%.
Ключевым событием для Европы в III квартале станут выборы в немецкий бундестаг в сентябре. Основная борьба развернется между Ангелой Меркель и ее ближайшим конкурентом Мартином Шульцем. Оба кандидата выступают за продление антироссийских санкций, хотя в ходе предвыборной гонки в борьбе за голоса евроскептиков их риторика может смягчиться.
Учитывая умеренно позитивный сантимент в еврозоне, европейский рынок продолжит демонстрировать опережающую американский рынок динамику. Вложения в европейские акции выглядит привлекательно на среднесрочном горизонте.
Российский провал
Российский рынок акций по итогам первого полугодия 2017 года тоже в лидерах, но с конца. Индекс ММВБ снизился на 15,25% РТС просел на 13,14%. При этом это не рядовая коррекция, а худшее первое полугодие с 1998 года.
Что же разочаровало инвесторов в рынке РФ? Фактор неоправдавшихся ожиданий, пожалуй, внес основной негативный вклад. Победа Трампа на выборах подстегнула рост российских фондовых индексов в прошлом году. Инвесторы ошибочно сделали ставку на ожидания потепления отношений между Россией и США, и как следствие, послабление антироссийских санкций. Чуда не произошло: санкции не только не ослабили, а наоборот, увеличилась вероятность введения новых антироссийских мер. Кроме того, процесс реализации Трампом реформ, нацеленных на ускорение роста экономики, как уже было отмечено выше, забуксовал. Против рынка сыграли и факторы исключительно локального характера: отказ от нормы выплат дивидендов частью госкомпаний. Самым резонансным стал Газпром, который вместо ожидаемых 50% чистой прибыли, направил лишь 20% на выплаты акционерам за 2016 год. При этом отметим, что дивиденды российских эмитентов являются одними из самых высоких в мире, но рынок торгует ожидания, которые в этом году не оправдались. Так что те факторы и надежды, которые закладывались в цены рублевых акций во втором полугодии 2016 года – практически все не реализовались.
Как следствие, российские активы еще больше подешевели относительно своих зарубежных коллег. Более того, появился дисконт относительно своего собственного исторического состояния. Мультипликатор P/E индекса MSCI Russia оценивается в 7,0х, для сравнения среднее значение за 2016 год – 7,5х. В свою очередь спред значений коэффициента между MSCI Russia и S&P 500 вплотную приблизился к уровням 2012-2014 годов.
Если говорить про отдельные истории на рынке, то в 2017 году успешных пока что мало. Из 50-ти акций, входящих в индекс ММВБ, лишь 14 показали положительную динамику. Среди них «Аэрофлот», «Яндекс», «Татнефть» ап, НМТП и ММК. В лидерах снижения АФК «Система» с 45% падением стоимости акций на фоне судебного разбирательства, а также бумаги «Башнефти», «Дикси» и «Газпрома».
В начале III квартала над рынком будет довлеть фактор дивидендных гэпов. Эффект будет сказываться на оценке индекса, но в очень короткой перспективе. И напротив, фактор реинвестирования дивидендов способен спровоцировать рост российского рынка во второй половине июля – августе 2017 года. Поддержку в лице реинвестирования дивидендов, в первую очередь, получат компании, у которых продолжается рост прибылей («Лукойл», «Северсталь», «Мечел», «Аэрофлот», «Татнефть»). Эти компании смогут быстро закрыть дивидендные гэпы и увеличить выплаты в следующем году, а благодаря существенному превышению спроса над предложением — продемонстрировать опережающую динамику в III квартале.